Methoden
Voor de waardebepaling zijn verschillende bedrijfseconomische methoden beschikbaar. Hier lichten we de veelgebruikte discounted cash flow methode toe.
De
uiteindelijke waarde van een bedrijf wordt echter bepaald door de markt. Hierbij spelen ook veel andere factoren een rol naast de bedrijfseconomische waardering.
Discounted cash flow-methode voor waardebepaling
Kasstromen zijn uitgangspunt
Discounted cash flow (DCF) bepaalt de waarde van de onderneming door de geschatte toekomstige vrije kasstromen van de onderneming contant te maken tegen de vermogenskostenvoet zoals die voor de onderneming geldt.
De vermogenskostenvoet is het gewogen gemiddelde van de kosten voor eigen en vreemd vermogen; het eerste hangt af van de rentabiliteitseis van de investeerder, het tweede van het rentepercentage dat een vreemd vermogenverschaffer van het bedrijf vraagt, fiscaal gecorrigeerd.
Voordelen van deze methode
Als enige waarderingsmethode neemt DCF toekomstige ontwikkelingen van het bedrijf adequaat mee. Ook is het gunstig dat deze methode uitgaat van reële kasstromen, en niet van het meer boekhoudkundige begrip winst. En tenslotte levert DCF de meeste input voor onderhandelingen, namelijk de veronderstellingen die ten grondslag liggen aan de geprojecteerde kasstromen.
Bepaling vrije kasstroom
Van al het geld dat door de onderneming heen stroomt voor de operationele bedrijfsvoering zijn vrije kasstromen de middelen die overblijven voor de vermogenverschaffers (eigen en vreemd). Rentebetalingen (die wel in de winstberekening worden meegenomen) worden dus niet als kasstroom gezien. Dat geldt ook voor afschrijvingen; immers geen cent verlaat het bedrijf. Daarentegen worden investeringen wel in de kasstroom meegenomen. En uitbreiding van het werkkapitaal vergt geld dat aan de vrije kasstroom wordt onttrokken.
Om te weten wat de vrije kasstroom is, moeten dus alle inkomsten en uitgaven voor de operationele bedrijfsvoeringen bepaald worden. In de praktijk gebruikt men hiervoor het genormaliseerde bedrijfsresultaat uit de W&V-opstelling (subtotaal vóór het financieel resultaat). Hierop worden de nodige correcties uitgevoerd.
Verdisconteren
Door de vrije kasstromen te projecteren naar de toekomst en ze contant te maken (verdisconteren) tegen de vermogenskostenvoet, ontstaat er een waardebepaling waarin alle informatie aangaande het bedrijf wordt weerspiegeld. Om de waarde van de aandelen (marktwaarde eigen vermogen) te bepalen, hoeft men er alleen de marktwaarde van de schulden vanaf te trekken.
Nadelen van deze methode
Er zitten wel haken en ogen aan deze methoden. Er zit een nogal subjectief karakter aan de inschatting van de toekomstige kasstromen en de bijbehorende groeiverwachtingen, de lengte van de voorspellingsperiode en de restwaarde van het bedrijf aan het eind daarvan. Ook de bepaling van de vermogenskostenvoet is niet eenvoudig; hiervoor moet men het vereiste rendement op eigen vermogen inschatten. Verder liggen de wegingsfactoren niet vast; er zijn diverse methoden om deze te bepalen, maar geen ervan is 'de juiste' te noemen.
